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2018
04-16

中国不会削减债务或固定行业 - 但是没关系,Pimco的亚洲大师说


Luke Spajic是一个直言不讳的中国乐观主义者。

因此,当Pimco资深投资组合经理告诉CNBC该国高水平的债务 - 投资者关注的主要来源 - 不会很快就会消失的时候,这有点违反直觉。事实上,他说,借款甚至可能大幅增加。

管理这家债券巨头的亚洲信贷投资组合并领导亚洲新兴市场投资组合管理的Spajic指出,全球第二大经济体的债务增长不会只会变得更好,监管该基金的估值为86亿美元的资产在该地区。他说,尽管中国政府推动遏制国内金融风险,中国努力调整大规模和债务缠身的国有企业也许还没有取得什么进展。

“当我们从表面上看,我们预计中国不会出现任何重大的宏观去杠杆化,中国的债务增长仍将显着,成分可能会改变,但不会缩水,”Spajic告诉CNBC 。

“其次,我们不期望进行转型改革,国有企业(国有企业)改革将是一个难以解决的问题,尽管可能会有一些并购(M& A),政府可能会转移稍微做一点,但是那里也不会有太大的转变,这可能是渐进式的,“他补充道。

但斯帕奇迅速消除了他在乐观主义阵营中的地位的疑虑,跟进了这一观点:如果经济增长继续超过借贷成本,中国债务增加就不是什么担心了。

中国经济增长率为6%至6.5%,通货膨胀率为2%至3%,名义增长率高达8%以上,他解释说,高于公司必须支付的5%至6%的利率在他们的债务。

“如果企业健全,他们将能够成长为债务负担,并能够相当舒适地偿还利息。现在很明显,如果你是一家以2%或3%的速度增长的公司,那么你将会奋斗“,他说。 “如果宏观经济增长率持续下去,债务负担是可持续的,但在硬着陆或重大财务中断时将面临风险。”

中国长期以来一直依靠债务来推动经济增长,但杠杆率已经上升到令全球投资界担忧的水平。全球两大评级机构穆迪(Moody's)和标准普尔(Standard&在五月份和九月份分别下调了该国的信贷。他们的同行惠誉警告说,中国可能会看到它的第一个地方政府债券违约。

根据官方统计数据显示,截至2017年9月,中国商业银行呆坏账达到1.67万亿元(2,530亿美元),比上一季度增加346亿元人民币(52亿美元)。但根据Spajic的说法,一些估计值要高得多。

他说,一些预测把中国的坏账率定在银行资产负债表的6%到12%之间。他补充说,这相当于国内生产总值的10%到20%,或者说在1万亿到2万亿美元之间。

这是亚洲巨人经济成功的代价,因此北京处理债务的处理将会产生“有意义的后果”,Spajic说。其中一个后果可能来自货币:如果中国决定削减利率,让人民币疲软以使债务更加负担得起,那么其他国家可能会因为本国货币的价格上涨而遭受损失。

当消费者收紧货币政策时,通货紧缩可能触及需求,企业因预期价格下跌而拉回投资,从而损害经济。因此,中国的一个政策事故是Spajic说他正在关注的三大风险之一,以及朝鲜局势和唐纳德·特朗普总统的贸易意图。

北京处理不当的国内债务的另一个后果可能是公司拖欠贷款。在这样的情况下,可以收回的资产价值可能很低,他补充说:“如果一个公司在中国破产,这意味着它可能没有太多的政治连通性,他们只是不受欢迎。 “

但投资组合经理的“强烈观点”是,中国的违约率将低于 西方的标准在可预见的将来。 Spajic说,还有一点很重要,那就是国家的债务状况在很大程度上是“家族事务”,“你有政府所有的公司从政府所有的银行借钱”。

“从某种意义上说,最终的所有者是资产负债表的两面,这是非常独特的,因为所有者是一个由党校长和大学共同努力为中国做正确的政府”说过。 “底线是,他们可能有能力更快解决问题,与桌面上的志趣相投的人。”

来自英国的Spajic在2014年担任现职,并于2014年移居新加坡。在此之前,他领导公司的欧洲信贷组合管理。尽管投资该地区的经验“相对有限”,但晨星公司表示Spajic的“投资过程是明智的”。该研究公司指出,他管理的一个基金,即Pimco GIS新兴亚洲债券,在2016年6月至2017年9月之间年化基础上回报了4.22%,低于基准60个基点。 “晨星公司的研究分析师唐·怀(Don Yew)在一份报告中写道,”但是,我们注意到现在还处于早期阶段,希望看到Spajic在这个基金上建立自己的业绩记录。

对于新成立的Pimco亚洲大师来说,亚洲地区的强劲增长将超越中国。印度投资组合经理表示,印度是一个高增长,高利率和稳定货币的国家,对固定收益投资者具有吸引力。

他补充说,在东南亚地区,印度尼西亚进入投资级地位吸引了越来越多的国际投资者的兴趣。更多的乐观情绪可能来自亚洲,部分得益于中国,也因为新兴市场前景普遍上扬。

“从资本市场的角度来看,在亚洲各地演变的故事有很多:中国是一个,印度是另一个,印度尼西亚是第三个,它们提供了货币,美元债务,地方债和股权机会的折中组合。 Spajic说。

“它们很大,有点可扩展性和非常有趣,其他国家也会从亚洲这个广泛的利益中受益,比如菲律宾,马来西亚,甚至越南这样的国家,世界人口的60%占全球GDP增长的60%,在未来十年可能会占世界债务的60%,这是一个相当惊人的建立资产管理的故事。